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联合资信评估有限公司主体评级方法主要是通过对影响偿债主体经营风险和财务风险五金制造业清洁生产技术的最新进展的所有要素进行分析和判断，再综合判断偿债主体信用风险五金制造业清洁生产技术的最新进展的大小，最后给出受评主体的信用级别。

电力企业评级时需要考察的重点要素主要涉及宏观及行业政策、企业基础要素、企业管理、企业经营和财务等方面。电力行业也涉及非重点要素，其对主体评级的影响程度受评级主体实际情况而存在差异。

　　一、电力行业分析

1、 行业概况

根据国家统计局行业分类标准，电力生产行业是电力、热力的生产和供应业的子行业，具体可细分四类：（1）火力发电五金制造业清洁生产技术的最新进展；（2）水力发电；（3）核力发电；（4）风力发电、地热发电、太阳能发电、潮汐能发电、海洋能发电、利用废料和沼气发电、生物能发电等其五金制造业清洁生产技术的最新进展他未列明的发电。本文所述评级主体为上述各种形式的发电企业。

截至2016年底，中国全口径发电装机容量达到16.5亿千瓦，同比增长8.2%。其中，火电装机容量10.5亿千瓦（含气电），占全部装机容量的63.6%，同比增长6.1%；水电装机容量3.3亿千瓦（含抽水蓄能2669万千瓦），占全部装机容量的20.2%，同比增长3.4%；核电装机容量0.3亿千瓦，占全部装机容量的1.8%，同比增长30.8%；并网风电装机容量1.5亿千瓦，占全部装机容量的9.1%平博pinnacle体育，同比增长16.3%；并网太阳能发电装机容量0.8亿千瓦，占全部装机容量的4.8%，同比增长79.1%。清洁能源装机占比近40.0%，且增幅较快。

2016年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数继续下降，为3785小时，同比降低203小时，是1964年以来最低水平。其中，火电设备平均利用小时4165小时，同比降低199小时；水电设备平均利用小时3621小时，同比增加31小时；核电设备平均利用小时7042小时，同比降低361小时；风电设备平均利用小时1742小时，同比增加14小时。一方面，发电机组平均利用小时数减少反映了全社会用电量需求增长趋缓，目前电力机组装机容量过剩，同时火电设备平均利用小时数减少，而主要清洁能源发电设备平均利用小时数小幅增长，也反映了政府为节能减排而大力推广清洁能源的开发和利用。

2016年，中国全口径发电量59897亿千瓦时，比上年增长5.2%。分类型看，火电发电量42886亿千瓦时，同比上升2.4%，占全国发电量的71.6%，比上年降低1.9个百分点；水电发电量11807亿千瓦时，同比增长6.2%，占全国发电量的19.7%，比上年提高0.2个百分点。

2、 行业特征及关注要点

电力产品不具有大规模储存性，发电企业生产安排随下游市场需求波动变化。由于发电能源布局不平衡、区域经济发展不平衡以及输配电网建设不健全等导致的电力供需不平衡会影响发电企业生产计划。因此，应重点关注宏观经济情况、宏观政策导向（扩张性/紧缩性）、区域发展水平、以及上游煤炭燃气等原料供应行业价格波动、下游民用、工业电力需求变化等因素对电力企业生产的影响。

电力行业属资本密集型和技术密集型行业，资本方面，由于电力项目前期投资规模较大，投资回报期较长，对外融资需求大，因此应重点关注发电企业的资产流动性、自身资本实力、财务杠杆、融资成本及利率变化带来的相关财务风险；技术方面，核电、水电及光伏在机组建设方面对技术要求高，火电机组在环保方面对技术要求高，因此应重点关注发电企业的专业技术水平、机组利用效率以及提升技术要求所需资本实力情况。

3、 行业政策

首先应关注电源结构及装机容量管控政策。近年来，中国电力规划中要求清洁能源装机容量占比不断提升，改变单一火电为主的电源结构；此外，由于经济发展增速趋缓，电力需求动力不足，过快的装机容量扩展将加重限电问题及降低机组利用效率，因此国家相继出台相关政策抑制装机容量不合理增长（包括“上大压小”及限电严重地区不再通过新增装机审批等）。

其次，发电企业为电价的被动接受者，应重点关注电力上网电价调整政策。近年来由于煤炭价格低位盘整以及煤电联动效应，火电上网电价逐年下调；此外，国家通过下调清洁能源发电上网电价以倒逼发电企业降低运营成本。上网电价下调对发电企业收入、利润影响大，特别是火电企业，在上游煤炭燃气价格回升期间，成本控制压力大，2017年一季度部分火电企业已出现亏损。

随着环保要求的逐步提高，国家一方面政策扶持清洁能源发电结构调整，一方面加强火电环保指标要求，因此应关注环保要求政策调整，特别是对煤电企业，目前国家要求各煤电企业于2017年完成超低排放改造。对于政策变化，一方面应关注未达到相关要求对电力企业持续经营的影响；另一方面应关注企业对环保技改等资金投入能力。

　　二、区域经济环境

由于电力产品难以储存平博pinnacle，电力生产理应瞬时平衡电力需求变化，因此电力生产企业所在区域的人口密度、投资力度、经济发展程度等因素变化带动的下游各产业的用电需求波动、当地电源结构调整以及装机容量规模变化等因素均会影响发电量调度情况，应于区域经济因素分析中予以关注。此外，仍需关注区域内电力生产企业的上网电价、竞争格局等影响企业收入利润的因素。

　　三、企业基础素质

1、 企业产权结构及股东支持

主要关注电力企业所有制性质及其变化对企业治理结构和偿债意愿的影响；此外，应关注企业股东背景和经济实力以及股东对集团整体资源分配、对下属企业在经营、资金方面的支持力度。电力行业中，国有企业和民营企业在资金实力、资产质量、装机规模等差距较大，其中，五大国有电力集团在行业地位、资源布局、生产规模、装备水平、资产规模及质量、项目储备等方面均具有明显优势，整体偿债能力强。

2、 企业规模及市场地位

主要关注电力企业电源结构、装机容量（控股装机容量和权益装机容量）、机组区域布局（关注当地用电量需求、上网电价、并入电网、市场占有率）等电力生产规模及能力相关的指标。此外，需要关注电力企业是否涉及相关产业链布局，产业链所涉及的行业发展情况及具体业务经营情况。

3、 技术水平

电力机组的技术水平直接影响机组经营效率，技术水平高的机组，运营期间耗能少、效率高、综合成本低。火电经营技术较为成熟，但是随着环保要求的逐步提高，火电的环保技改压力逐步增加，目前国家已要求全部火电机组于2017年完成超低排放改造，若未按时完成，将影响电力企业后续经营。此外，风电、水电、光伏、核电等其他电源结构均存在一定的技术壁垒，其发电的安全性和稳定性需要相当的技术水平做支撑。

　　四、企业管理

1、 法人治理结构

企业法人治理结构方面，需关注股权结构与企业独立性，股东权利与保护，董事会的独立性和运作情况，公司实际的领导体制，重大决策的制定机制，董事和高层管理人员的遴选与聘任制度，企业对高层管理人员的激励机制，监事会的运作规则与运作情况等。

2、 管理水平

企业管理制度及执行方面，需关注组织机构设置是否完备，管理职责是否明确，规章制度是否健全，内部制约是否得力，人事管理是否有效，激励措施是否得当等，可从战略管理、人力资源管理、项目管理、招投标体制、工程质量与安全管理、财务管理、资金管理、审计控制、分支机构考核、投资与担保管理等方面对电力企业进行分析。

　　五、经营分析

主要从企业原料采购、生产经营、环境保护、未来发展等方面分析。

1、 原料采购

原料采购情况主要影响电力企业成本控制能力，特别是火电生产企业，燃料采购占生产成本的50%以上。原料采购方面，主要关注采购原料的种类、数量（包括短期生产的安全库存量）、价格、质量，对上游供应商的依赖程度和上游原料供应以及原料运输的稳定性。

以煤电为例，近年来煤炭价格波动较大，电力企业对上游原料的议价能力如何会影响企业成本及利润。应主要关注煤炭采购签订条款，如长协煤采购占比、价格锁定、重点合同的兑现率、结算周期和付款方式等。

2、 生产经营

近年来，由于经济发展增速放缓，电力装机容量总额不断增长，电力企业发电量呈小幅下降趋势。经营方面，主要应关注电力企业生产区域、装机容量（单机规模、“上大压小”风险）、发电量、上网电量、并入电网区域、上网电价、平均利用小时数、综合厂用电率等基础指标。同时，应关注电力机组开关调峰能力（是否定位为调峰机组）、是否有非计划停运情况等。

火电机组还应关注单位原料消耗情况、是否涉及供热业务（包括供暖及工业蒸汽，分析其市场需求的稳定性或周期性）等；水电机组还应关注总库容量、调节库容量、丰枯水季的周期性及区域性调水对水力发电的影响等；风电、光伏机组还应关注限电情况、补贴周期及实收情况等。

此外，应关注电力企业是否有其他产业链延伸业务，若有，则需关注其他业务所涉及的行业政策、行业景气度、竞争格局、自身业务经营情况以及电力业务和其他业务的协同效应等。

3、 环境保护

国家对电力生产的环保要求逐步提高，近年来，清洁能源发电占比有所提升。主要针对火电企业，应该关注国家对火电的环保要求、目前电力企业已达到的环保指标、是否通过相关部门认证并获得对应的节能减排补贴电价、未来为达到更高的环保标准所涉及的技改投资规模、是否因为环保问题而受到处分罚款等。

4、 未来发展

首先应关注电力企业目前经营是否较为稳定，并区分中长期分析未来发展规划是在目前主业基础上进一步扩张还是向相关业务延伸产业链，是否有重大资产重组、并购等计划。若坚持主业发展，则应关注电力企业侧重的电源结构、正在申请审批及已获得审批可施工建设的项目情况（包括未来机组区域布局、电源结构布局、装机扩张规模等）、目前在建项目情况（包括建设进度、投资规模、资金来源及融资还款来源）、在建拟建项目投产后对电力企业的影响情况等。若延伸产业链，则应关注相关产业的行业发展情况、与公司现存业务关联性强弱及合并整合各项业务的难易度。

关注电力企业五年发展规划，分析其规划的合理性和可行性，据此判断电力企业经营的持续性和稳定性。

　　六、财务分析

主要从财务信息质量、资产质量、资本结构、盈利能力、现金流和偿债能力等方面分析。

1、 财务信息质量

重点分析近三年会计师事务所对企业财务报表出具的审计结论，如果出具非标准无保留意见审计结论，应对相关事项进行说明；近三年企业合并报表是否发生重大变化，如果对公司报表产生实质影响，分析报表是否具有可比性。另外，应对公司所采用会计政策（应特别关注折旧政策有无变动）做出说明，如若不一致应对财务数据可比性进行判断。

2、 资产质量

以固定资产为主的非流动资产占比较高是电力行业特征之一。分析电力行业资产质量应重点关注企业的固定资产（包括构成、设备折旧标准变化、折新率等）、在建工程（建设进度、投资情况、在建项目及规模是否和经营中未来发展的投资项目相对应）。此外，应关注电力企业应收账款、其他应收款（大额应收款对象和集中度、企业结算周期和实际收款情况）以及存货（特别是火电企业，需关注存货构成、采购原料占比、是否计提跌价准备），分析企业资产流动性情况，是否可以保障企业正常经营的流动性需求。

3、 资本结构

资本结构与企业权益稳定性、财务弹性和财务风险有很大关系。权益方面，主要关注电力企业实收资本、资本公积、未分配利润和少数股东权益规模及占比，分析企业权益稳定性和对子公司的控制能力。债务方面，主要关注企业长短期债务结构、规模、偿债资金来源及稳定性等。整体上，电力企业投资规模大且投资期较长，与其投资结构相匹配的情况下，企业债务规模逐步增长且长期债务占比较高，若企业债务增长较快且短期债务占比逐步提高，则应特别关注企业的短期偿债能力变化及其对企业持续性经营的影响。一般而言，企业权益占比越大，对债权人保障越高。

资本结构主要考察的指标包括：资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率，并结合上述指标和企业实际经营情况以及电力行业同行业对比情况，综合判断企业债务负担和财务风险大小。

4、 盈利能力

首先关注电力企业的收入及成本变化情况，电力企业收入主要受上网电价和上网电量影响，企业收入水平应与经营情况相对应。由于近年来煤炭价格的低位盘整以及煤电联动作用，上网电价呈下降趋势，同时受经济发展增速趋缓影响，电力企业发电量有所下降，导致电力企业整体收入水平平稳中有所下降。成本方面，火电企业成本主要受煤炭采购量和采购价格影响，由于近期煤炭价格的快速回升，火电企业经营成本快速增长，导致毛利率下降。此外，风电、水电和光伏发电收入较为稳定，且运维成本低，经营毛利率较高，但由于风电、光伏对政府补贴依赖度高，收现能力偏弱。

其次，应关注期间费用（销售费用、管理费用和财务费用）规模、占营业收入比重等。一般来说，电力企业债务规模较大，财务费用占比高；此外，由于部分企业历史较长，社会责任较重，管理费用偏高。

风电、光伏发电对政策波动和政府补贴依赖性大，还应重点关注非经常性损益对企业收入利润的贡献程度，主要包括投资收益和政府补贴（电价补贴和项目补贴）等。

综合分析电力企业的收入、成本费用，考察盈利能力指标包括：营业利润率、总资本收益率和净资产收益率。

5、 现金流

现金流分析作为财务分析的重点，一方面由于稳定的现金流可以保障企业的持续经营；另一方面由于稳定、大规模现金流是企业偿还债务的基础。将企业一段时间内可支配的现金流量和企业存续期内债务规模相比较，可显示出企业经营中的获现能力及其对债务的保障程度。此外，应关注企业投资规模及投资方向（核实与公司固定资产、在建工程及在建拟建项目的匹配性）平博pinnacle体育，分析企业目前融资压力及未来偿债压力。

现金流主要考察的指标包括：经营活动产生的现金流入量及现金流量净额、现金收入比、盈利现金比、筹资活动前现金流量净额等。

6、 偿债能力

（1）短期偿债能力指标，主要分析流动比率、速动比率、经营现金流动负债比以及现金类资产对短期债务的保障倍数。

整体上，电力企业流动资产占比低，流动比率和速动比率处于较低水平；经营活动现金流入量较为稳定，对短期债务的保障能力较好。

（2）长期偿债能力指标，主要考察EBITDA对全部债务和利息的保障能力，并结合短期、长期偿债指标对企业整体偿债能力作出判断。

整体上，电力行业投资回报期长，与其资产及投资结构相匹配，通常长期债务占比高。随着业务规模扩张，电力企业债务规模普遍上升，但由于近期电力成本增长快，收入利润却有所回落，导致EBITDA对企业整体债务的保障能力有所下降。

（3）其他信用支持，主要包括企业自有的直接或间接筹资渠道。主要包括资产出让、引入战略投资者、IPO、增发配股、银行授信（授信总额度和尚未使用额度）以及股东、各级政府给予的支持等，在分析其他信用支持时，需要对支持合法性、可操作性及对债务保障程度做出判断。

偿债能力主要考察的指标包括流动比率、速动比率、经营现金流动负债比、全部债务/EBITDA和EBITDA利息倍数，结合偿债资金来源，综合判断企业偿债能力。

7、 其他重大事项

关注企业或有事项（对外担保、未决诉讼等）及资产负债表日后事项。

关注企业是否具有通畅的直接、间接融资渠道，如获得银行授信情况（授信总额及尚未使用额度情况）、合并范围内是否含有上市公司等。

关注企业过往债务履约情况，是企业信用的直接体现，通过查询中国人民银行《企业信用报告》，了解企业已结清和未结清债务中不良和关注类债务缘由；通过公开网站查询企业已发行债券的还本付息情况。

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